인공지능시대 마케팅 이야기

·시너지 없는 인수 합병은 허구다. 인수·합병의 기본 전제는 시너지다. 따라서 인수·합병을 추진할 경우 시너지의 원천에 대한 면밀한 검토가 중요하다. 그러나 현실에서는 시너지가 보이지 않는데도 인수·합병이 이뤄지는 경우가 비일비재하며 옳지 못한 명분을 내서워 인수·합병을 정당화하기도 한다. 이런 인수·합병은 당장은 그럴듯해 보이지만 궁극적으로 기업 가치를 높이는 데 기여하지 않으므로 주의가 필요하다. 그 한 예는 주당 이익(earnings per share, EPS) 개선 효과라는 허구이고, 다른 예는 다각화(diversification) 논리에 숨겨진 허구성이다. ① 인수 합병 후 주당 이익이 개선됐다. 시너지가 없는데도 인수·합병을 통해 주당 이익이 높아지는 효과가 나타날 수 있는데 투자자들이 이를 ..

인수 합병 시너지는 어디에서 발생하는가? 시너지는 '캐시플로=수익-비용-세금-자본 투자'라는 공식에 입각해 수익, 비용, 세금, 자본 투자라는 네 가지 영역에서 발생할 수 있다. 시너지의 원천을 더 세부적으로 들여다보면 다음과 같다. ① 수익 개선의 기회 각기 독립된 회사로 존재할 때에 비해 인수·합병으로 덩치를 키우면 여러 곳에서 수익 개선의 기회를 찾아낼 수 있다. 우선 마케팅을 통합해 언론사 관계를 재정비한다거나 광고 및 홍보 전략을 효율화할 수 있다. 또 제품 구성을 다양화해 고객 기반을 넓힐 수 있고 그동안 접근하기 어렵던 유통 채널도 활용할 수 있다. 같은 업종 내에서 이뤄지는 수평형 인수·합병은 자칫 독과점화로 이어져 소비자의 후생이 줄어들 수 있지만 기업의 수익력은 크게 개선될 수 있으며,..

기업 가치에 대한 인식 전환이 필요하다. 기업들이 주최하는 투자자 설명회에 가 보면 최고 경영자(CEO) 혹은 최고 재무 담당 임원(CFO)이 나와 현재 기업 가치는 얼마인데 향후 언제까지 얼마로 높이겠다는 식의 목표를 제시한다. 이처럼 기업 가치란 애매모호한 개념이 아니라 구체적인 수치다. 기업 가치는 경영 성과를 평가하는 척도로서 매우 중요하며, 주식 트레이딩에서 주식의 본질적 가치를 산출하거나 기업 인수·합병에서 기업의 매매 가격을 산출할 때도 유용한 도구로서 활용된다. 따라서 경영자에게 요구되는 것은 기업 가치를 창조하는 것이고, 기업 가치를 창출하는 역량을 측정하는 척도가 바로 주가다. 이처럼 주가는 경영자의 중요한 성적표이다. 주식 시장은 결과를 내놓지 못하는 경영자, 가치를 창조하지 못하는 ..

미래의 캐시플로를 추정해 기업 가치를 구한다. 지금까지 기업 재무에서 사용하는 중요한 개념인 자본 비용에 대해 알아봤다. 다음으로 살펴볼 중요한 개념은 캐시플로(현금 흐름)다. 캐시플로(현금흐름)란 기업이 사업을 전개해서 얻은 성과 중에서 자본(부채 자본+주식 자본)을 공급한 투자자에게 환원할 수 있는 현금을 말한다. 즉 캐시플로는 기업이 창출한 부가가치에서 노동자, 경영자, 국가에 지급할 것을 모두 차감하고, 또 미래의 성장을 위해 필요한 재투자 비용을 공제하고 나서 부채 자본과 주식 자본을 제공한 투자자를 보상하기 위해 자유롭게 사용할 수 있는 현금을 뜻한다. 따라서 캐시플로는 재무제표에 나와 있는 영업 이익이나 경상 이익, 당기 순이익과는 다른 개념이다. 하지만 캐시플로를 계산할 때 기본이 되는 것..

기업가치-총자본 비용 산출하기 기업이 창출하는 현금 흐름의 변동성을 사업 위험(business risk)이라고 부른다. 사업 위험 클수록 투자자가 기업에 바라는 기대(요구) 수익률이 높아진다. 투자자 입장에서 위험이 클수록 더 높은 보상을 요구하는 것은 당연하다. 그런데 같은 투자자라도 채권자와 주주의 입장이 다르다. 둘 중에서 지불이 우선되는 것은 어디까지나 채권자이므로 채권자가 요구하는 기대 수익률(부채의 자본 비용)은 주주가 요구하는 기대 수익률(주식의 자본 비용) 보다 낮다. 채권자에 대해서는 가장 안전한 자산인 국채의 수익률에 기업의 도산 위험을 감안해 약간의 위험 프리미엄(risk premium)이 가산되지만, 주주에 대해서는 사업 위험을 최종적으로 부담한다는 점을 감안해 높은 위험 프리미엄이..

기업의 가치를 어떻게 잴 수 있을까? 기업 재무론은 대차대조표 대변에서 이뤄지는 재원 조달과 차변에서 이뤄지는 자산 운영을 연결하는 학문 체계이다. 즉 기업이 대변에서 재원을 조달하고 그 재원으로 차변의 자산을 마련한 후 그 자산을 잘 운영해 미래의 캐시플로 창출하며, 마지막으로 재원을 공급해 준 투자자에게 적절한 이익을 돌려주는 일련의 순환과정을 다룬다. 기업 재무의 사이클 기업은 생산과 판매 활동을 펼치기 위해 요소 시장으로부터 생산요소를 공급받는다. 노동 시장에서 노동력을 공급받고 상품 시장에서 원자재를 조달하며 자본 시장에서 자본을 수혈받아 기업 활동이 전개된다. 기업의 자금 조달은 크게 부채 자본 조달(debt finance)과 자기 자본 조달(equity finance)로 나눌 수 있다. 부채..

주식회사-주주 주권은 주주의 전횡인가? 기업 지배 구조(corporate governance system)란 기업의 권력을 누가 어느 정도로 장악하는가의 문제로서, 기업이 생산한 부가가치를 어떻게 나눌 것인가의 문제와 직결된다. 자본은 주식 자본과 부채 자본으로 참여하는데, 주식 자본은 기업이 창출한 이윤을 배당금의 형태로 취득하는 반면, 부채 자본은 고정적으로 이자를 받는다. 노동은 핵심 인적 자원과 범용 인적 자원으로 구분되는데, 전자는 높은 보수와 일자의 안정을 보장받고, 후자는 비정규직 노동자로서 노동 시장에서 결정되는 낮은 보수를 받는다. 경영자는 기업 내부에서 승진을 통해 발탁되거나 경영자 시장에서 스카우트되며 성과급의 비중에 매우 높다. 마지막 공공 서비스를 제공하는 정부는 기업으로부터 소정..

주식회사-법인격과 유한 책임성이 문제 되다. 주식회사의 문제점으로 지목된 것은 법인격과 유한 책임성이라는 주식회사의 고유한 특성이었다. 법인격(legal personification)이란 본래 인위적이며 가상적인 존재에 불과한 기업에 인격을 부여함으로써 인간에게 적용되는 모든 자유와 권리를 인정한 것이다. 문제는 인간에게는 도덕성이란 자율 규제 장치가 있으나 기업에는 도덕성을 담보할 수 있는 아무런 내적 통제 장치가 없다는 것이다. 그러니 기업은 법인격을 이유로 자유자재로 계약을 맺고 막대한 부채를 동원해 빚잔치를 벌이거나 생계비를 밑도는 열악한 임금으로 노동을 수탈하는 것이 가능했다. 마침내 법인격이라는 제도하에서 기업의 자유방임이 인정된 것이다. 또 유한 책임성은 기업이 무모하게 위험을 부담하는 장치..

현대 금융의 진화-주주가치를 높여라. 산업화된 사회에서 사는 사람들은 풍요로운 일상을 영위한다. 그런 물적 조건을 제공한 것은 자본 중의 이며, 자본주의 체제에서 자본을 모집하고 활 요하고 증식해 온 법적인 주체는 주식회사이다. 주식회사에는 노동자, 경영자, 채권자, 주주, 국가 등 여러 이해 당사자들이 관여하고 있지만, 핵심적인 의사 결정의 권한은 주주에게 집중되어 있다. 주주야말로 주식회사가 추진하는 사업의 위험을 최종적으로 부담하는 주체이기 때문이다. 바로 이 때문에 현대 금융경제학에서는 기업의 목표와 성과를 주주 가치의 관점에서 포착하고자 한다. 특히 기업의 재원 조달 및 투자 활동을 다루는 기업 재무(corporate finance)에서는 주주가치를 객관화, 계량화할 목적으로 고도의 이론을 전개..

헤지 펀드의 시장교란 사례들 2 ◆ 1998년 LTCM 위기 헤지 펀드의 위세는 급기야 월스트리트를 강타했다. 1998년 여름 외환 위기에 처한 러시아 정부가 대외 채무 지불 정지(국가 부도)를 선언하면서 러시아 국채는 휴지가 되었다. 러시아 국채에 투자하고 있던 각종 펀드들은 마진 콜을 받고 긴급히 유동성을 확보하기 위해 보유 자산을 투매해야 했다. 이로 인해 다른 채권들의 가격도 연쇄 폭락하기 시작했고, 결국에는 월스트리트에 소재한 유력 헤지 펀드인 LTCM이 유동성 위기에 빠졌다. LTCM은 과거 유력 투자은행이었던 샐러 먼 브라더스의 전설적인 채권 트레이더 출신인 존 메리웨더(John Meriwether)가 1994년에 설립한 헤지 펀드인데, LTCM의 이사진에는 옵션 이론으로 1997년 노벨 경..